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投资要点: 电影全产业链布局,主旋律赛道领军者。博纳影业成立于2003 年,是国内首家从事电影发行业务的民营企业,深耕影视行业多年,不断向产业链上下游延伸;目前主营业务包含电影的投资、发行、院线及影院业务,已成为覆盖行业全产业链的电影集团公司,核心竞争优势突出。以2014 年上映的《智取威虎山》为开端,公司逐步探索主旋律影片的商业化道路,近几年伴随《长津湖》、《长津湖之水门桥》、《红海行动》、《中国机长》等影片票房大卖,具有博纳特色的主旋律影片商业模式已得市场反复验证,未来可复制性强;其中,于2021 年十一档上映的《长津湖》共累计获得57.75 亿票房,摘得中国影史票房桂冠。 电影行业困境反转,国产影片崛起正当时。我国电影票房在疫情前保持稳定增长态势,于2019 年达到641.6 亿元,2012-2019 CAGR 为21.3%。进入2020 年,受疫情冲击,当年电影票房出现明显滑落,仅为203.0 亿元;而2021 年起伴随疫情防控常态化,电影行业进入恢复期,全年票房收入470.4 亿元,已恢复至疫前最高水平2019 年的73%。国产影片方面,2019 年票房达到400.0 亿元,占总市场的62.3%,2012-2019 CAGR 为27.5%,增速高于市场整体水平。2020 年起受疫情影响,海外影片供应锐减,国产影片则趁势而起、提速发展,20 年的《八佰》、《我和我的家乡》以及21 年的《长津湖》、《你好,李焕英》等均对当年电影市场起到明显提振作用,国产影片票房占比也达到83.7%/83.6%。 公司业务多成长极共振,各条线后续发展可期。1)投资业务:21 年保持营收占比第一,达到46.5%;其中又以主投业务为核心,近几年公司主投主控的《长津湖》等一系列主旋律影片成为业绩重要推手,目前影片储备丰富,成长动能充沛。 2)发行业务:伴随公司发家的老牌业务,目前持续稳定贡献业绩,17-21 年营收占比处在30%附近,后续在公司主投的优质片源加持下,有望保持稳步增长。3)影院院线业务:19 年公司取得电影院线经营资质,正式进入院线业务;20 年受疫情影响停摆半年,目前处于快速恢复阶段,21年已扭亏为盈,叠加旗下影院建设持续推进,整体发展向好。 首次覆盖,给予“买入“评级。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为0.30/6.03/7.47亿元,对应增速分别为-91.8%/1916.1%/23.9%。考虑到公司作为主旋律影片赛道龙头,积极发力全产业链布局,新品储备丰富,采用可比公司估值法,给予公司2023 年34 倍PE 估值,目标市值205 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)竞争加剧导致公司影片票房不及预期;2)公司主投影片拍摄/审批进度不及预期;3)公司旗下影院建设/经营情况不及预期。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。关键词: 001330